im电竞官方网站手机app下载im电竞官方网站手机app下载5月10日，东吴证券发布一篇建筑材料行业的研究报告，报告指出，解读基建地产链2022年年报及2023年一季报-利润表回暖、现金流改善，资产负债表仍待修复。

　　事件：本报告尝试重构了基建地产链条的细分行业划分，希望更细致地阐述上下游基本面的变化。我们选取了86家A股上市公司，其中建筑公司31家、建材公司55家。细分子行业中，建材行业包括水泥子板块9家、玻璃玻纤行业9家、装修建材行业26家、其他材料行业11家，建筑行业包括专业工程行业12家、设计咨询行业11家、装修行业8家。

　　（1）基建地产链景气底部回暖，多数子板块22Q4营收增速位于近3/10年的底部，一方面因下游景气持续承压，另一方面也受到疫情的影响；但23Q1明显回暖，尤其是设计咨询、装修、专业工程营收增速回升至近3年的中枢位置。基建地产链整体盈利能力继续筑底，22Q4、23Q1的ROE（TTM）显著低于近3/10年中枢，回升幅度较大的主要是设计咨询子板块，水泥、玻璃玻纤等周期性子板块继续回落。

　　（2）利润表方面，收入增速回升，盈利逐步修复，除周期品外，其他子板块单季毛利率和净利率显现筑底回升迹象，其中装修建材子板块得益于上游能源、原材料价格回落。此外22Q4、23Q1产业链整体收现比同比提升，23Q1经营性现金流同比明显改善，反映企业现金流管控力度维持下收入质量改善，但应收账款及票据周转天数继续维持高位，显示下游客户现金流尚未出现显著改善，存量应收款项回收仍有压力。

　　（1）基建地产链整体以及建材子板块单季营收同比降幅在22Q4、23Q1均有明显收窄，建筑子板块单季营收同比23Q1回正。其中设计咨询、装修建材、专业工程子板块23Q1收入同比正增长，预计得益于基建市政前周期和家装需求的回升，以及上市公司的新业务开拓；水泥23Q1收入降幅继续收窄，设计咨询子板块23Q1增速加快，反映基建市政整体需求的回暖；玻璃玻纤23Q1营收负增长，主要是产品价格下跌所致。

　　（2）周期性子板块中水泥毛利率、玻璃玻纤毛利率筑底，装修和装修建材子板块单季毛利率明显回升，尤其是此前受上游大宗能化品影响较大的细分行业。

　　（3）反映在单季销售净利率和ROE（TTM）方面，周期性子板块需求疲软致价格盈利下行，而后周期子板块开始回暖。水泥、玻璃玻纤供需平衡缓慢修复，需求不足致价格持续承压，盈利仍在回落，而其他子板块表现分化，装修、装修建材等后周期子板块23Q1单季销售净利率环比有所改善，得益于毛利率筑底回升，但ROE（TTM）仍处底部区域。

　　（4）此外，受益于建筑新能源等新领域新需求的快速增长和业务扩张，部分企业22Q4、23Q1营收延续同比20%以上的较快增长，集中在专业工程子板块。

　　建材：当下时点我们认为本轮地产缩量的影响已经接近尾声。一方面地产加杠杆的能力和意愿回升，拿地和新开工增速见底。另一方面地产链竞争格局得到优化，Q2~3工程端可见利润拐点。另外从过往几轮周期来看，地产销售转正都是地产链beta的开始。（1）零售端定价能力强、现金流好，龙头企业持续下沉渠道和提升品牌，推荐伟星新材002372）、兔宝宝002043）、北新建材000786）、蒙娜丽莎002918）、东鹏控股003012），建议关注箭牌家居001322）。（2）工程端供给侧持续出清，推荐龙头坚朗五金002791）、旗滨集团601636）、东方雨虹002271）、科顺股份300737）、凯伦股份300715）等，建议关注三棵树603737）。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，推荐华新水泥600801）、海螺水泥600585）、上峰水泥000672）。建筑：新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇，持续推荐建筑板块的投资机会：（1）低估值建筑央企估值持续修复：建筑业PMI维持景气高位，Q1基建投资维持同比较快增长，稳增长继续发力下基建市政链条景气有望加速提升；国资委“一利五率”考核将指引建筑央企继续提升经营效率，结合22年报情况来看，经营效果已开始体现，继续看好估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会，推荐中国交建601800）、中国建筑，建议关注中国中铁601390）、中国铁建601186）等。（2）“一带一路”主线：今年是一带一路倡议提出10周年，峰会和外交活动大年（中亚峰会、第三届“一带一路”高峰论坛），海外工程业务有望受益，建议关注国际工程板块和相关区域热点板块，个股推荐中材国际600970），建议关注中工国际002051）、北方国际000065）、中钢国际000928）等。

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