当前我们对建材行业整体判断：“金九银十”地产销售环比改善，品牌建材处业绩和估值改善双击阶段；华东/华中引领水泥旺季价格提涨，期待价格修复+政策落地推动龙头估值及业绩修复；玻纤行业底部明确，逢低布局以时间换空间；浮法玻璃需求端受益保交楼，库存去化叠加原燃料成本中枢下移，旺季企业盈利修复可期。

　　本周重点事件及观点：1）监管拟设立城中村改造专项借款。近日，在城中村改造支持资金方面，除符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围外，银行融资方面也有支持措施，即设立城中村改造专项借款。此外，鼓励银行提供城中村改造贷款，专款专用、封闭管理。2）国常会审议通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》。近日，国务院常务会议审议通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》。会议指出，解决好企业账款拖欠问题，事关企业生产经营和投资预期，事关经济持续回升向好，必须高度重视。省级政府要对本地区清欠工作负总责，抓紧解决政府拖欠企业账款问题，解开企业之间相互拖欠的“连环套”，央企国企要带头偿还。要突出实质性清偿，加强政策支持、统筹调度和监督考核，努力做到应清尽清，着力构建长效机制。3）旺季水泥价格提涨，重视行业底部龙头配置价值。18日，长三角沿江熟料推涨20元/吨，同时江苏、浙江、安徽多地高标号水泥公布价格均上涨10-20元，市场进入传统旺季，其他区域望逐步跟进，价格环比有望持续改善。当前水泥行业底部逐步明确，价格修复+政策落地望推动龙头估值及业绩修复。4）广州、长沙放开限购，地产政策持续放松方向不变。20日，广州发布《广州市人民政府办公厅关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知》，广州成为全国一线城市中首个部分放开限购的城市。22日，长沙市住房和城乡建设局印发《关于优化房地产调控政策的通知》，对长沙部分房地产限购、限售政策进行优化，并自9月22日起施行，有效期5年。政策持续放松之下，我们看好“金九银十”旺季地产销售环比改善。5）北新建材意向控股嘉宝莉，涂料一翼加速布局。9月20日公司发布公告，拟控股中国第八大涂料企业、第四大建筑涂料企业嘉宝莉，如控股成功实现，北新旗下灯塔涂料和嘉宝莉将各担北新涂料在工业和民用端发展的重任，凭借北新作为央企的强大资金和渠道资源优势，涂料翼业务有望加速发展。此外，参考防水业务路径，北新控股嘉宝莉或将重塑建筑涂料行业竞争格局。涂料+防水两翼有望打开公司未来成长空间。6）三棵树预计23年前9月实现收入同比增长15%-25%。公司预计2023年1-9月营业收入91.9-99.3亿元，较上年同期增长15%-25%。2023年1-9月，公司坚持品牌升级，渠道为王，持续拓展渠道网络，优化渠道结构，聚焦央国企、城建城投、工业厂房新赛道，逐步发力旧改、学校、医院等小B端应用场景，并下沉县级和乡镇市场，推进艺术漆、马上住、美丽乡村及基辅材配套战略，各品类和渠道快速发展推动收入持续快增。

　　品牌建材：“金九银十”地产销售环比改善，根据中指数据，9月第三周（9.11-9.17），重点城市网签数据出现一定回升，重点50城新房销售面积环比增长17.0%，但同比仍下降17.7%。二手房方面，9月前三周重点11城二手房销售套数较去年同期增长28.4%。当前业绩有韧性、估值低的细分龙头性价比凸显。从板块23H1业绩披露情况看：1）板块企业在行业底部踔厉奋发，客户拓展上积极开拓学校、医院和工业等非房业务，渠道转型上加大对C端和小B端的布局与投入，结果上看，各细分行业龙头23H1需求端皆呈现韧性复苏态势，特别是C端优秀和行业供给出清明显的瓷砖龙头东鹏控股、三棵树23H1收入端分别同比增长15.84%和增长21.86%；2）板块企业业绩拐点明确，并且呈现出利润增幅显著大于收入增幅的特征，背后第一是22年初以来各核心原材料价格同比皆有较大降幅，增厚企业毛利率，第二是行业底部各企业向内求效率，进行人员精简、费用压缩以及生产制造降本等措施，节约经营费用。第三是随着渠道向C端和小B端转型效果的显现，高毛利率和优质现金流渠道占比的不断提升，也帮助改善盈利水平和现金流质量。从近期政策端变化来看：中央层面政策定调发力的方向，由22Q4以“三支箭”为代表的供给端化解优质房企信用风险，转换到7-24政治局会议的“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，以及三部委推进“认房不认贷”落地，中央层面定调的政策端发力重点已由供给端正式过渡到需求端，对于激活销售交易、释放改善需求具有更直接作用，期待改善需求释放引领“金九银十”市场销售交易改善，从而带动新建住宅产业链重回良性运转阶段。在此背景下，我们认为板块正在演绎出新一轮的发展范式，需求端的驱动力将由之前的地产新建拉动，转换至C端、小B端渠道拓展和多品类扩张拉动收入增长，供给端的驱动力来自于行业供给出清和格局优化带来的行业集中度提升。龙头企业率先复苏，强者恒强。展望23H2，板块企业业绩将继续修复：1）22H2在公共卫生事件以及地产不景气下，板块收入和利润端皆呈现较低基数，23H2业绩同比恢复有优势；2）政策改善产业链预期，有助于产业链正常运转的修复，需求端不悲观；3）原材料降本红利将继续释放，但同比优势缩窄；4）企业渠道转型、新品培育以及内部降本增效的效果将持续显现。短期看，部分龙头企业在Q2悲观预期逐步加重之下股价超跌，7-24政治局会议后预期有所好转，但后又受地产信用风险事件拖累预期有所转弱，当前政策发力方向已明，“认房不认贷”切实落地，一线城市广州和部分强二线城市陆续放开部分区域限购，基本面存加速改善机会，23-24龙头业绩上修将带来基本面贝塔，同时从中报看23H2业绩修复路径也已明晰，龙头基本面修复确定性高。结合以上观点，考虑估值性价比匹配，我们推荐【北新建材】、【东方雨虹】、【伟星新材】、【三棵树】、【坚朗五金】、【蒙娜丽莎】、【科顺股份】、【东鹏控股】、【亚士创能】、【公元股份】等，关注【箭牌家居】、【中国联塑】等。

　　水泥市场旺季价格提涨范围持续扩大，期待板块及龙头估值+业绩修复。需求退潮后错峰趋严亦难阻价格快速下行，预计6-8月淡季行业内大量企业已经难以盈利。但从2023年中报表现来看，头部企业依托各自成本管控、区域格局、非水泥业务扩张等优势支持下，在行业低谷抬升盈利中枢，保持极强韧性。9月中旬进入传统旺季，华东/华中引领各区域价格提涨，同时叠加煤价上涨因素，后续跟涨区域及提涨频次有望进一步扩大，期待价格回暖及政策持续落地促板块及龙头企业估值及业绩修复。截至9月22日水泥（申万）及海螺水泥PB分别为0.87X、0.78X，分别处历史3.3%、4.2%分位，已充分反映市场此前对板块的悲观预期。旺季价格修复及政策边际改善可首先带来估值修复；伴随系列政策落地，需求回暖提供价格向上动能，带动企业盈利改善。中长期看双碳政策及合理市场竞争促行业格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性。股息率来看，中国建材、海螺水泥、华新水泥H股股息率9.9%、7.6%、7.0%，海螺水泥、上峰水泥、天山股份、华新水泥、万年青A股股息率5.6%、3.7%、3.5%、3.4%、3.2%，（注：以上中国建材、上峰水泥、天山股份、万年青归母净利润取自Wind一致预期）龙头兼具低估值、高股息率双重优势。本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.4%。价格上涨区域主要是江苏、浙江、安徽、河南和湖南地区，幅度20-30元/吨；价格回落区域有广东、四川和贵州地区，幅度20-30元/吨。9月中旬，国内水泥市场需求表现依旧疲软，全国重点地区企业出货率环比持平，同比下滑9个百分点。分区域情况，华东地区因浙江受亚运会召开影响，出货率小幅回落；西北地区因持续降雨影响，环比减少5个百分点；华中和西南地区企业出货率环比变化不大；京津冀、东北、华南地区天气晴好，出货率略有提升。价格方面，进入传统旺季，尽管下游需求表现不佳，但受原燃材料价格上涨影响，全国水泥价格继续上行。本周全国水泥库容比75.63%，环比-0.1pct，同比+6.9pct；出货率为60.47%，环比持平，同比-8.8pct。推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、万年青。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，推荐龙头α突出的苏博特，建议关注垒知集团。

　　玻纤：周期底部，风电纱需求高增拉动龙头产销改善。本周缠绕直接纱2400tex均价3560元/吨（环比持平，同比-490）；电子纱G75均价7900元/吨（环比持平，同比+350）；电子布主流报价3.2-3.8元/米。供给端，预计23年粗纱、电子纱有效供给增速放缓。季度边际看，我们预计23Q1-24Q2粗纱新增供给可控，分别为+1.0/+4.4/-3.4/+3.0/+9.7/+6.4万吨/季，23Q1-24Q2电子纱新增供给有限，分别为+0.6/+0.4/+1.3/0/+1.3/0万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计23年玻纤需求稳健增长，风电、基建有望成为主要拉动力量。据卓创资讯，8月末行业库存92.8万吨，环比+4.2%。当前时点下，我们判断行业尾部厂商已较难实现盈利，粗纱、电子纱正逐步筑底；受益于产品结构高端化，龙头企业底部竞争优势有望扩大，详见我们发布的《玻纤行业深度：粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期》。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。

　　药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量可期，关联审批制度下，行业加速向头部集中。从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异；管制瓶受益玻管国产替代突破，盈利水平有望提升。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加中长期成本中枢下移，公司盈利弹性释放可期，详见我们7月12日发布的《山东药玻深度：行业龙头厚积薄发，中硼硅升级续写成长》。同时，我们也建议关注自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻。

　　浮法玻璃需求端受益保交楼，叠加原燃料成本中枢下移，旺季企业盈利修复可期。本周玻璃价格、库存环比略升：本周浮法玻璃均价2118元/吨（周环比+1），周末行业库存4032万重箱（周环比+99），玻璃在产产能17.1万t/d（周环比+300t/d）。本周浮法玻璃市场大稳小动，部分区域少数厂家让利优惠，交投氛围仍显一般。周内中下游维持刚需采买节奏，浮法厂出货持续表现一般，华北、华东、华南个别厂为促进出货，推出1-3元/重量箱折扣促销政策，华中个别厂价格下调。后市看，双节假期物流及发货受影响，叠加加工厂有一定放假预期，预计节前备货动力将相对有限。临近假期，浮法厂调价意向偏弱，但部分成交或显灵活，价格重心或有小幅松动。我们预计在当前价格下，行业普白品种保持一定盈利水平。展望后市，旺季来临后原片需求望继续改善，行业库存降至19-20年份同期正常水平；竣工修复、库存去化以及成本中枢下移下，企业盈利修复确定性仍相对较好。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A等。

　　光伏玻璃方面：a.压延玻璃，供给政策收紧下，行业产能投放或低于预期，看好光伏玻璃价格低位向上弹性。本周3.2mm镀膜主流报价27.75元/平（环比持平）；库存天数约17.8（环比-3.1%）；在产产能9.2万t/d（环比持平）。近期组件招标量高于往年同期，随终端电站项目启动，需求望逐步向好。伴随行业库存持续去化，后续光伏玻璃价格仍有向上弹性，行业盈利低位具备改善空间。受益光伏装机需求加速释放，推荐旗滨集团（23年为光伏玻璃产能落地大年，且良品率已有明显提升），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、洛阳玻璃。b.TCO玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW级产线计划中），TCO玻璃重点受益，建议关注im电竞官方网站手机app下载im电竞官方网站手机app下载